новый санкционный "выстрел"

Что случилось?

Длинные праздничные выходные ознаменовались расширением санкций против России со стороны стран Запада. Помимо персональных санкций против физлиц (чиновники и их родственники, топ-менеджеры):

• Великобритания ввела санкции против 4 банков (Уралсиб, Санкт-Петербург, Зенит и МТС-Банк), топ-менеджеров Росатома, Ростеха, Алмаз-Антея, Газпрома и Аэрофлота, запрещены поставки в РФ продукции двойного назначения (авиазапчасти, электронику/компоненты для беспилотников), импорт 140 позиций, в т.ч. металлургическую продукцию, произведенную в третьих странах;
• США ввели блокирующие санкции против ряда юрлиц, 11 банков (Уралсиб, Зенит, МКБ, Ланта-Банк, Металинвестбанк, МТС-Банк, Левобережный, Санкт-Петербург, Приморье, СДМ-Банк, УБРР), финансовых компаний (Велес-капитал, Confideri) и глав крупнейших wealth-management компаний (Росбанка, Альфа-Банка и Сбера) по обвинению в обходе санкций; в черный список Минторга США внесены 76 юрлиц, вкл. технопарк Сколково, Мегафон и Камаз, расширен список запрещенных товаров для экспорта в РФ, вкл. смартфоны и электронику, будет введена 200% пошлина на алюминий, а сектор металлургии становится объектом для новых санкций в будущем;
• странам ЕС удалось согласовать 10 пакет санкций, который расширил их на три банка (Альфа-Банк, Росбанк и Тинькофф – они будут отключены от SWIFT, а их активы заморожены, – ФНБ и Национальную перестраховочную компанию (страхует бизнес, в т.ч. перевозку сырья), ОНФ и медиагруппу «Россия сегодня», введен запрет на экспорт критических-важных технологий и промышленных товаров, в т.ч. электронику и автозапчасти (на сумму 11.4 млрд евро в условиях 2021), запрещен транзит через РФ товаров двойного назначения, введен запрет на импорт асфальта, каучука и алмазов.    
• FATF приостановила членство РФ в организации, но заявила, что продолжит отслеживать приверженность РФ своим обязательствам, в т.ч. финансовым, РФ также остаётся членом глобальной сети и полноправным участником Евразийской группы по борьбе с отмыванием средств.

Что это значит?

С точки зрения влияния санкция на экономики и финансовый рынок стоит выделить следующее:

• Расширение финансовых санкций на менее крупные финансовые институты еще больше сужает пространство для операций населения/бизнеса в «токсичных» валютах и повышает транзакционные издержки, оставляя возможность работы через крупные дочки иностранных банков. С учетом исключения из санкций США валютных расчетов банков за энергоносители Запад сохраняет возможности для внешнеторговой деятельности, но упрощает себе контроль над финансовыми транзакциями РФ. Приостановка членства в FATF, полагаем, заставит любую финансовую организацию в мире усилить compliance контроль и с особой осторожностью относится к фин. операциям в интересах россиян, что сужает и без того скудные инвестиционные возможности во внешнем периметре.
• Потеря крупнейшими банками второго эшелона конкурентных преимуществ перед крупными (гос)банками в части валютных платежей ухудшит их конкурентное положение относительно крупных госбанков, которыми властям проще управлять (контролировать). В перспективе это может поднять вопрос о добровольно-принудительной консолидации сектора.
• Внешнеторговые ограничения в части электроники, бытовой техники и авто/авиазапчастей еще больше усложняет параллельный импорт. Ввозить товары будет сложнее и дороже (логистический риск сильно «дешевле» санкционного). Например, поток электроники и бытовой техники через Китай, Турцию и страны СНГ может быть осложнен из-за опасений вторичных санкций.
• Санкции против рада иностранных компаний и бизнесменов – сигнал «дружественным» странам о том, что практика «вторичных» санкций за обход уже существующих ограничений может использоваться чаще.

В целом, на уровне экономики, новые санкции вряд ли заметно ухудшат показатели роста ВВП, но будут негативны для потребителя (из-за удорожания финансовых операций и импорта) и бизнеса (усложнение внешнеторговых операций и доступа к импорту). Это сохранит прямые (через стоимость товаров и услуг) и косвенные (через производственные возможности компаний) инфляционные риски, хотя последние данные по недельной инфляции подтверждают наш тезис о сохранении умеренного инфляционного давления и переоцененности этой угрозы со стороны ЦБ и ряда экспертов.

Что это значит для инвесторов?

Первая реакция рубля – небольшой рост, но курс слабее, чем до праздников. Поддержка со стороны экспортеров под завтрашние налоги возможна, но вряд ли она сильно укрепит рубль. Далее на первый план выйдут операции банков по сворачиванию позиций, что грозит повышенной волатильность на спотовом и срочном рынке. В более среднесрочной перспективы комбинация более «узкого» ручейка валюты за рубеж и жесткого контроля над импортом – фактор в пользу рубля. Вместе с постепенной подстройкой сырьевого экспорта к санкциям это позволяет нам сохранить прогноз небольшого укрепления рубля в 2К23 (до 70-73/USD), ожидаемый диапазон на год остаётся неизменным (70-80/USD).

Для рынка облигаций риски неизменны – инфляция (считаем, что они не настолько высоки, как принято считать) и первичное предложение Минфина (сейчас они доминируют). По-прежнему лучшая стратегия сейчас – защитные позиции во флоутерах и, частично, линкерах.

• Для рынка акций прямые эффекты санкций невелики, но дальнейшая изоляция финансового сектора, рост транзакционных издержек, ограничение импорта и экспорта, санкционные угрозы и риски дальнейшего вмешательства государства – это не то, что увеличивает инвестиционную привлекательность компаний для стратегических инвестиций, пусть высокая волатильность и привлекательна для краткосрочных спекуляций.