Чуть-чуть о скучном и весёлом (и ставке ЦБ)
Что случилось?
Принятие российским рынком идеи вероятного повышения ставки ЦБ в эту пятницу с сохранением на повышенном уровне длительное время – позитив для ЦБ, который за счет жестких публичных комментариев добился нормальной «трансмиссии» своего августовского решения в котировки. Доходности ОФЗ на участке 1-2 и 7-10 лет закрыли пятницу у 12.10%-12.20% и 11.80-11.90% соответственно, где сегодня рынок взял паузу. Рубль растет, хотя здесь, скорее, сказались утренние комментарии советника президента Орешкина (пик ослабления пройден) и главы ВТБ Костина (о необходимости лимита на вывод рублей за рубеж по аналогии с валютой) вкупе, предположим, с более активным участием экспортеров (судя по подросшим объемам торгов на спот-рынке). Акции в рублях снижаются, пусть и не так активно, как в пятницу.
Путь от стадии «отрицания» до «принятия» был скоротечным, теперь время более трезвых оценок – на рынке обсуждаются варианты от неизменности (12%) до повышения сразу к 14-15%. К тому, что мы писали на прошлой неделе, добавим несколько размышлений.
Что мы думаем?
Во-первых, неизменность ставки после всех жестких комментариев с позапрошлой пятницы, полагаем, ударила бы по репутации ЦБ больше, чем любое ужесточение. Окрепшие надежды на нормальный бюджет в 2024 и рост рубля (в т.ч. за счет точечных ограничений на отток средств физлиц в рублях) могут повлиять на тактику ЦБ, но вряд ли изменят его стратегию, которая зависит от баланса рисков. Он в нашем понимании изменился не сильно, а денежно-кредитные условия нельзя назвать жесткими. Исторически в подобные моменты ЦБ выбирал «пережать», чем «недожать», пусть и ценой заметной критики со стороны рынка и аналитического сообщества.
Во-вторых, сделаем небольшую «работу над ошибками». В пятницу мы оценили сезонно-скорректированную инфляцию в 0.97% м/м, но ряд коллег-экономистов получили более низкие цифры. Итоги зависят от модели и её спецификации, но наши оценки для услуг (0.45% м/м) и правда выглядят завышенными при сопоставимых продах/непродах. Внимательный читатель мог бы взять средний/медианный уровень инфляции в услугах за август (с 2012 0.45%/0.37%) и, сравнив с -0.32%, сделать вывод, что цифра выбивается из привычного ряда вниз. После поправки получаем ~0.84%, а если «чистить» сам ряд инфляции, а не основные компоненты – то и вовсе 0.7-0.8%. В терминах м/м разница между 0.7-0.8% и 0.97% небольшая, но в годовом выражении она заметна и может объяснять выбор между опциями на столе у ЦБ.
В-третьих, в содержательную дискуссию с разными точками зрения (это нормально и правильно) вмешиваются совсем неэкономические аргументы. «Ставка 13% и/или любая другая с целой частью 13% - это несчастливое число, никогда не встречалось до этого и невозможно в будущем!» – всерьез говорят на рынке. Отсюда вывод – будет либо 12.50-12.75%, либо сразу 14% или выше. Насколько совет директоров ЦБ в пятницу будет рассматривать этот аргумент – открытый вопрос, но мы, считаем, что опции 13% и 13.50% вполне рабочие наряду с 12.50%. Для бизнеса с кредитом/бондом и/или Минфина с необходимостью размещать ОФЗ и платить банкам за льготные кредиты разница материальна.
В итоге, по-прежнему считаем повышение ставки в пятницу неизбежным, и между суеверными, но неубедительными 12.50% и более жесткими/несуеверными 13-14% выбираем второй вариант («13%+жесткий комментарий» или «14%+пауза»). Короткие ставки денежного рынка RUSFAR с этим согласны (12.55% на 2 недели и 12.7% на месяц), а вот инвесторы в ОФЗ – снова нет. Но для них риски прежние – дальнейший рост % вслед за ЦБ. Поэтому и рекомендация не меняется – лучше быть вне коротких/средних бумаг с фиксированным купоном (не обязательно в шорте), чем ставить на мягкость ЦБ. По рублю – ждем дальнейшего умеренного роста в направлении 90/USD.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетыQ&A - санкции, экономика и рынки | US$60 (50, 40...) за баррель и ни цента больше?
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Хедж-фонд Д5
Облигации с заемным фондированием в валютеЦелевая доходность:
10–15% USDРациональные инвестиции
Диверсифицированный портфель международных евробондовЦелевая доходность:
6–8% USDСтратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Локо-Инвеста» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Локо-Инвеста» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Локо-Инвеста» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.
Команда
Дмитрий Данилин, CFA
Дмитрий отвечает за разработку и реализацию инвестиционной стратегии на глобальном рынке акций. В сферу его обязанностей входит поиск и анализ идей, консультирование крупнейших клиентов и управление портфелями. Работает на финансовом рынке более 20 лет – с 2001 года. В 2014 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Дисклеймер
Акционерное общество «Локо-Инвест Управление активами» (далее – АО «Локо-Инвест УА» или Компания)
Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-12747-001000 от 10 декабря 2009 года, выданная ФСФР России без ограничения срока действия;
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-01050 от 27 сентября 2021 года, выданная Банком России без ограничения срока действия;
Деятельность в качестве инвестиционного советника на основании записи в Едином реестре инвестиционных советников от 21 декабря 2018 года № 13.
Получить подробную информацию о деятельности АО «Локо-Инвест УА», а также иную информацию, которая должна быть предоставлена Компанией в соответствии с законодательством Российской Федерации, в том числе до заключения соответствующего договора ознакомиться с условиями управления активами и получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, можно по адресу: 125167 Москва, Ленинградский проспект, 39, стр. 80, пом. 1.1, этаж 14, по телефону: +7 (495) 739-55-44. Адрес сайта в сети интернет: lockoinvest.ru.
Стоимость активов может как уменьшатся, так и увеличиваться в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала. Вся упомянутая информация: не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями; не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами. Результаты инвестирования в прошлом не определяют и не являются гарантией доходности инвестирования в будущем. Все упомянутое не является: какого-либо рода офертой, не подразумевалась в качестве оферты или приглашения делать оферты; не является прогнозом событий, инвестиционным анализом или профессиональным советом; не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, так как упомянутые финансовые инструменты либо операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. При заключении соответствующего договора вам следует внимательно ознакомиться с его содержанием, а также с декларацией о рисках.
Ключевые определения:
Заемные средства – денежные средства, привлеченные с помощью рыночного фондирования.
Ребалансировка – проведение регулярных, обычно ежеквартальных, торговых операций, нацеленных на то, чтобы привести структуру портфеля к оптимальной.
Риск – агрегированная оценка компанией набора инвестиционных рисков, присущих стратегии, по пятибалльной шкале, где 1 – самый низкий риск, а 5 – самый высокий риск.
Рыночная неэффективность – временная ситуация отклонения стоимости актива от справедливой.
Семейный офис – команда экспертов в сфере управления благосостояниям, которые работают в интересах одной семьи или бенефициара.
Стратегия – совокупность индивидуальных счетов доверительного управления, которые объединены схожими инвестиционными параметрами, зафиксированными в инвестиционной декларации. Отдельные счета в рамках одной стратегии могут иметь специфические инвестиционные параметры. Портфели, объединенные в рамках одной стратегии, не обязательно должны иметь одинаковый состав и структуру. Компания определяет принципы формирования групп счетов, входящих в ту или иную стратегию, самостоятельно, основываясь на профессиональном суждении. Один и тот же счет может входить в разные стратегии в разные периоды времени, если инвестиционные параметры, определенные в инвестиционной декларации, менялись в соответствующие периоды по соглашению с клиентом. Термин «стратегия» не подразумевает «стандартную стратегию» в соответствии с 482-П.
Заемное фондирование – временное привлечение денежных средств с целью приобретения ценных бумаг в портфель инвестора.
Целевая доходность – ориентир доходности в процентах годовых, очищенный от комиссий управляющего, к которому управляющий стремится на инвестиционном горизонте, установленном в договоре, но который не гарантирует. Инвестирование сопряжено с рисками, реализация которых может привести к недостижению целевой доходности.