Холодное дыхание рецессии в США? Еще не время...
Что случилось?
Опубликован долгожданный отчет по ВВП США за 1К23:
- Рост на 1.1% к/к в годовом выражении (т.е. на 0.3% за квартал) оказался вдвое ниже ожиданий (2%), в 4К22 было +2.6%
- Но в годовом выражении (1К23 к 1К22) рост ускорился с 0.9% до 1.6%
- Инфляция потребительских расходов (PCE), на которую ориентируется ФРС, в 1К23 выросла с 3.7% до 4.2%, а без учета продовольствия и бензина (базовая инфляция) – с 4.4% до 4.9%
После нескольких недель роста снизились заявки на пособия по безработице, демонстрируя устойчивость рынка труда.
Американский рынок реагирует на это ростом в акциях/нефти, снижением цен в US-Treasuries (% растут) и золота, небольшим ростом доллара по индексу DXY.
Что мы думаем?
Сразу после публикации цифр начали появляться комментарии «вот она, рецессия…ставки придавили экономику…да еще инфляция выросла», но так ли все плохо?
- -2.2 п.п. сделали волатильные запасы, без них ВВП рос на 3.3% vs 1.1% в 4К22
- положительный вклад по-прежнему обеспечивало потребление (2.5 п.п. vs 0.7 п.п. в 4К22), госрасходы (0.81 п.п. vs 0.65 п.п.) и экспорт (0.54 п.п. vs -0.44 п.п.)
- негативный вклад инвестиций сократился (-0.1 п.п. vs -0.7 п.п), в т.ч. из-за стабилизации спада в жилищном строительстве, сказался и растущий импорт (-0.43 п.п. vs 0.86 п.п)
Что касается инфляции, то сопоставление прежних месячных данных и вновь-опубликованных квартальных показывает, что рост цен в 2022 и в начале 2023 мог оказаться выше, чем считалось ранее. Если цифры за январь-февраль не поменяются, то завтра можем увидеть рост цен на 0.1-0.2% по основному индексу PCE и 0.4% – с искл. продуктов и бензина. Консенсус ждет 0.3% и 0.4%.
В итоге, в 1К23 мы видим уверенный рост потребительского спроса и экспорта в США при сокращении/нормализации запасов, видимо, в ожидании замедления экономики/рецессии. Это же объясняет устойчивость инфляции, но риски пересмотра повышают значимость завтрашних цифр, хотя обычно квартальные данные интригу по месячным данным снимали.
Имеем повторение лета 2022, когда отрицательные цифры за 2К22 усилили разговоры о рецессии в США, но до сих пор её не видно. Однако высокие ставки/ужесточение условий кредитования (из-за кризиса региональных банков) и исчерпание избыточных сбережений населения будут экономику тормозить уже со 2К23 с риском рецессии во 2П23 или начале 2024. Слабый доллар может поддержать экспорт, но многие будет зависеть и от состояние глобальной экономики.
Почему это важно для инвесторов?
При такой трактовке данных становится понятен рост доходностей US-Treasuries – инвесторы опасаются, что ФРС придётся повышать ставку и/или держать их высокими дольше, чем считается. Майское повышение ставки ФРС на 25 б.п. многие видели последним, но появляется угроза +25 б.п. в июне. Рост ставок объясняет и укрепление доллара. Оптимизм в акциях, видимо, объясняется более позитивной реальностью ВВП, чем показалось на первый взгляд, и неплохими корпоративными отчетами, где многие крупные компании отчитываются неплохо и не спешат сильно ухудшать прогнозы на год.
- Но происходящее лишний раз напоминает, что базовые ставки в USD пока могут оставаться волатильными с риском дальнейшего повышения, а кредитные спреды/ожидания по прибылям не в полной мере (совсем не) готовы к более значимому замедлению экономики и/или возможной рецессии. Вариант, когда что-то еще «сломается» из-за высоких ставок, тоже не забываем. Поэтому в своих стратегиях в глобальных облигациях и акциях остаёмся в защитных позициях.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетыQ&A - санкции, экономика и рынки | US$60 (50, 40...) за баррель и ни цента больше?
ПодробнееМировая деглобализация и дедолларизация? Пока не похоже...
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
ИПИФ комбинированный «Хедж-фонд Р5» под управлением АО «Локо-Инвест УА» получил премию НАУРАН и Евразийского клуба альтернативных инвестиций
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Хедж-фонд Д5
Облигации с заемным фондированием в валютеЦелевая доходность:
10–15% USDРациональные инвестиции
Диверсифицированный портфель международных евробондовЦелевая доходность:
6–8% USDСтратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Локо-Инвеста» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Локо-Инвеста» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Локо-Инвеста» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.
Команда
Дмитрий Данилин, CFA
Дмитрий отвечает за разработку и реализацию инвестиционной стратегии на глобальном рынке акций. В сферу его обязанностей входит поиск и анализ идей, консультирование крупнейших клиентов и управление портфелями. Работает на финансовом рынке более 20 лет – с 2001 года. В 2014 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Дисклеймер
Акционерное общество «Локо-Инвест Управление активами» (далее – АО «Локо-Инвест УА» или Компания)
Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-12747-001000 от 10 декабря 2009 года, выданная ФСФР России без ограничения срока действия;
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-01050 от 27 сентября 2021 года, выданная Банком России без ограничения срока действия;
Деятельность в качестве инвестиционного советника на основании записи в Едином реестре инвестиционных советников от 21 декабря 2018 года № 13.
Получить подробную информацию о деятельности АО «Локо-Инвест УА», а также иную информацию, которая должна быть предоставлена Компанией в соответствии с законодательством Российской Федерации, в том числе до заключения соответствующего договора ознакомиться с условиями управления активами и получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, можно по адресу: 125167 Москва, Ленинградский проспект, 39, стр. 80, пом. 1.1, этаж 14, по телефону: +7 (495) 739-55-44. Адрес сайта в сети интернет: lockoinvest.ru.
Стоимость активов может как уменьшатся, так и увеличиваться в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала. Вся упомянутая информация: не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями; не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами. Результаты инвестирования в прошлом не определяют и не являются гарантией доходности инвестирования в будущем. Все упомянутое не является: какого-либо рода офертой, не подразумевалась в качестве оферты или приглашения делать оферты; не является прогнозом событий, инвестиционным анализом или профессиональным советом; не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, так как упомянутые финансовые инструменты либо операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. При заключении соответствующего договора вам следует внимательно ознакомиться с его содержанием, а также с декларацией о рисках.
Ключевые определения:
Заемные средства – денежные средства, привлеченные с помощью рыночного фондирования.
Ребалансировка – проведение регулярных, обычно ежеквартальных, торговых операций, нацеленных на то, чтобы привести структуру портфеля к оптимальной.
Риск – агрегированная оценка компанией набора инвестиционных рисков, присущих стратегии, по пятибалльной шкале, где 1 – самый низкий риск, а 5 – самый высокий риск.
Рыночная неэффективность – временная ситуация отклонения стоимости актива от справедливой.
Семейный офис – команда экспертов в сфере управления благосостояниям, которые работают в интересах одной семьи или бенефициара.
Стратегия – совокупность индивидуальных счетов доверительного управления, которые объединены схожими инвестиционными параметрами, зафиксированными в инвестиционной декларации. Отдельные счета в рамках одной стратегии могут иметь специфические инвестиционные параметры. Портфели, объединенные в рамках одной стратегии, не обязательно должны иметь одинаковый состав и структуру. Компания определяет принципы формирования групп счетов, входящих в ту или иную стратегию, самостоятельно, основываясь на профессиональном суждении. Один и тот же счет может входить в разные стратегии в разные периоды времени, если инвестиционные параметры, определенные в инвестиционной декларации, менялись в соответствующие периоды по соглашению с клиентом. Термин «стратегия» не подразумевает «стандартную стратегию» в соответствии с 482-П.
Заемное фондирование – временное привлечение денежных средств с целью приобретения ценных бумаг в портфель инвестора.
Целевая доходность – ориентир доходности в процентах годовых, очищенный от комиссий управляющего, к которому управляющий стремится на инвестиционном горизонте, установленном в договоре, но который не гарантирует. Инвестирование сопряжено с рисками, реализация которых может привести к недостижению целевой доходности.