неделя прошлая, неделя будущая

Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?

Акции

• глобальный индекс ACWI -2.7%, DM рынки -2.8%, EM рынки -1.3%
• США -3.4% (S&P500)
• Европа -0.9% (Stoxx-50)
• Япония +0.4% (Nikkei)
• Китай +1.6% (Shanghai)
• Гонконг +6.6% (HangSeng)
• индекс волатильности (“страха”) VIX +1.9 п.п. (23.10)

Американский госдолг US-Treasuries

• 2-летние +8 б.п. (4.35%)
• 5-летние +12 б.п. (3.77%)
• 10-летние +10 б.п. (3.58%)
• 30-летние +1 б.п. (3.56%)

Валютный рынок

• индекс доллара DXY +0.4% (104.9)
• EUR/USD -0.1% (1.0532)
• USD/CNH -0.9% (6.96)

Нефть Brent -10.8% (US$76.6/брл.)

Золото +0.3% (US$1789.8/унц.)

ЕМ бонды, кредитный спрэд по индексу EMBIGD -7 б.п. (454 б.п.) 

Глобальные акции на прошлой неделе снижались перед заседанием ФРС в эту среду. Слабость ценового индекса ISM рынок не впечатлила, а в пятницу цены производителей вышли чуть выше ожиданий, хотя краткосрочные инфл. ожидания населения в опросе унив. Мичигана упали сильнее ожиданий. В последние недели рынок неплохо заложился на инфляционный позитив, поэтому инвесторы корректировали позиции в сторону большей осторожности перед данными по инфляции и решением ФРС. Ставки US-Treasuries подросли, поддержав доллар. Но нефтяной рынок падал из-за рецессионных страхов, несмотря на решение Китая смягчить анти-ковидные ограничения и сфокусироваться на ускорении экономики.   

Что не пропустить на этой неделе?

• в США сегодня выйдут инфл. ожидания, во вторник – индекс уверенности малого бизнеса NFIB, его ценовые компоненты – хороший опережающий индикатор для инфляции, цифры по которой выйдут следом (прогноз 0.3% м/м), в среду – решение ФРС (+50 б.п. до 4.25-4.50%) и цены экспорта/импорта (ожидается их заметное снижение), а в четверг-пятницу – розничные продажи, промпроизводство и предварительные индексы деловой активности PMI, которые важны для понимания трендов в конце 4К22
• в Европе в начале недели получим индекс деловой активности ZEW и промпроизводство, а в четверг – решение по ставке ЕЦБ, консенсус +50 б.п. с небольшим риском увидеть +75 б.п. к депозитной ставке 1.50%, последние сигналы от членов Совета Директоров оставались ястребиными
• Банк Англии также может поднять ставку на 50 б.п. до 3.50% на этой неделе, насыщенной и другой макростатистикой (промышленность, инфляция, розница, индексы PMI)
• в Китае фокус на основной макростатистике за ноябрь (ожидается ухудшение показателей из-за ковид-ограничений) и решении по ставкам, где мы не ждем изменений

Что можно ждать от рынков?

Выход цифр по инфляции в США на уровне/ниже ожиданий может создать некоторый запас прочности перед решением ФРС, которая, полагаем, не сильно рада снижению 5/10-летних реальных ставок на 50 б.п. с сентябрьского заседания, слабости доллара, сужению кредитных спредов и росту акций. В сентябре пик ставки ФРС видел у 4.4-4.9%, поэтому в новом прогнозе можем увидеть 4.9-5.4% с сохранением анти-инфляционного посыла, что будет нести риски снижения для акций и роста доходностей US-Treasuries. Впрочем, долговой рынок видит ставку ФРС почти там же у 5-5.25% к маю с последующим снижением до 4.50-4.75% к концу 2023. Тезис регулятора о необходимости держать её высокой дольше, чем обычно, будет зависеть от глубины ожидаемого спада экономики. Исторически с последнего повышения до первого понижения проходило в среднем около 6 мес. Снижение нефтяных цен из-за страха глобальной рецессии будет сдерживаться ожиданиями восстановления Китая в 2023 и планами администрации США восстановить стратегические запасы сырья после интервенций этого года.  

Что случилось и ожидается в России?

Валюта

• USD/RUB +0.7% (62.43)
• EUR/RUB +0.9% (65.55)
• CNY/RUB +2.0% (8.98)

Рынок ОФЗ (бескупонные %)

• 2-летние -12 б.п. (7.87%)
• 5-летние -4 б.п. (9.26%)
• 7-летние -1 б.п. (9.84%)
• 10-летние 0 б.п. (10.28%)
• 15-летние 0 б.п. (10.62%)

Акции

• ММВБ -0.1% (2177/9)
• РТС -0.8% (1099.1)

Рубль продолжил медленное снижение, которое может продолжится на этой неделе до активизации налоговых и дивидендных продаж экспортеров ближе к 20-м числам месяца. Данные о сокращении профицита текущего счета в ноябре подтверждают постепенное ослабление фундаментальной поддержки. Но она остаётся достаточной, особенно, если учесть фактор начисления дивидендов рядом компаний в ноябре, что снижает профицит, но реальных потоков в валюте не создает. До конца года по по-прежнему ждем колебания курса в диапазоне 62-64/USD.

Кривая доходностей ОФЗ показала небольшое снижение в коротких сроках (из-за неплохой инфляции и прошедших погашений) и отсутствие изменений в длинных сроках (опасения первичных размещений от Минфина и рост инфляции в 2023). Мы по-прежнему более спокойны за инфляционные перспективы 2023, но с уверенностью формировать портфель в средних/длинных фиксах можно будет лишь после появления большей ясности по масштабам изменений бюджетных параметров на 2023. Пока же приоритет по-прежнему отдаем флоутерам как защитному инструменту.

В акциях слабо-негативная динамика сохраняется в отсутствие сильных фундаментальных драйверов. Общий взгляд на рынок здесь прежний – осторожность из-за риска эскалации в геополитике и более слабой экономической динамики основных секторов в следующем году. Дивидендные «гэпы» после предстоящих выплат в ряде компаний вряд ли будут быстро закрываться.    

• Макро-фокус – решение ЦБ по ставке в пятницу, где, к сожалению, интрига отсутствует. Ставку в 7.50% вряд ли изменят, сохранив нейтральный сигнал. Уверены, регулятор отдельно отметит риски, связанные с более высоким структурным дефицитом бюджета в 2023. Но последние заявления замминистра Максимова на конференции CBonds предполагают приверженность планам постепенной бюджетной консолидации. Основная угроза – эскалация конфликта и бОльшие расходы на его продолжения и купирование рецессии в экономике/спада доходов населения.