старт новой недели, что не пропустить?

Как рынки закрыли прошлую неделю?

Глобальные акции на прошлой неделе подарили инвесторам -4.5-5%, US-Treasuries, напротив, резко подорожали (доходности +65 б.п. в коротких и более 30 б.п. в длинных бумагах) – нормальная risk-off реакция. Правда, доллар (индекс DXY) потерял 0.7% при умеренном снижении индекса сырьевых товаров Bloomberg на 2%.  

Что было причиной снижения?

До середины недели всё, что беспокоило инвесторов – как высоко ФСР будет вынужден поднять ставку из-за устойчивости экономики и повышенной инфляции к циклу ужесточения политики? Долговой рынок всерьез нацеливался на 5.50-5.75% (при текущих 4.50-4.75%), а акции начали приходить в себя после избыточного оптимизма в начале года. Но затем с проблемами и последующей ликвидацией столкнулись региональные банки SVB, Silvergate и Signature. Опасения за банки и уронили многие активы, а ожидания роста ставки ФРС на 50 б.п. на следующей неделе вмиг улетучились, кто-то даже считает, что регулятор возьмет паузу. В 2023 пик ставки ФРС фьючерсы теперь ожидают на уровне 5.00-5.25%.

Регуляторы сработали быстро…

Чтобы не допустить банковской паники и дестабилизации всей системы монетарные власти США пообещали вкладчикам лопнувших банков возврат средств, а ФРС запустил программу кредитования банков под залог активов (принимаемых по номинальной стоимости), чтобы обеспечить им доступ к ликвидности и не вынуждать продавать активы «в пол».

Говорит это о проблемах всего сектора? Полагаем, пока нет: покупать длинные US-Treasuries и ипотечные бумаги за счет средств до востребования – изначально весьма сомнительная стратегия «упавших» банков, крупные же банки под пристальным вниманием с прошлого кризиса, да и сезон отчетностей только что завершился, вряд ли тут системная проблема. Могут ли подобные истории всплыть в будущем? Возможно, ведь за долгие годы нулевых ставок финансовые сектор по-наркомански привык к бесплатной ликвидности и отучился оценивать риски.

…теперь фокус на заседании ФРС 22 марта

Ждём от ФРС повышения ставки на 25 б.п., стабильность банков регулятор обеспечит (вспоминаем 2020), но вопрос в инструментах и «издержках». Мнения разнятся, как сильно нужно еще поднять ставку ФРС. Но её текущий уровень вполне ощутим для экономики (товары и недвижимость), инфляционные ожидания вновь снижаются, а условия кредитования в банках США столь же жесткими, как сейчас, последний раз (ненадолго) были в пандемию, а до этого – в/после кризиса 2008-09. Т.е. доступ к кредитам ухудшается – это то самое ужесточение финусловий, которое необходимо для торможения спроса и снижения инфляции. И исторически ужесточение условий кредитования хорошо предвосхищало рост безработицы.

Да, последние цифры с рынка труда всё еще неплохие, но в деловом цикле рынок труда всегда разворачивается последним. Рост з/п замедляется, люди постепенно возвращаются на рынок труда в поисках дохода, пандемийные сбережения у основной массы уже закончились или подходят к концу. Цифры по рознице и промышленности на этой неделе могут указать на охлаждение после январского роста, особенно следим за потреб. настроениями и уверенностью малого бизнес NFIB. Считаем, что январский всплеск экономики США окажется временным, и с февраля-марта тенденции к замедлению деловой активности (но пока не рецессии) возобладают, что вернет инфляцию на траекторию дальнейшего замедления (поэтому на неделе следим за ценами производителей), позволив ФРС аккуратнее/осмысленнее действовать по ставке.

На что еще стоит обратить внимание на неделе?

В Европе ключевое событие – заседание ЕЦБ, где ставку поднимут на 50 б.п. (3.50% ключевая ставка и 3% по депозитам) и, вероятно, сохранят курс на её дальнейшее повышение. Но и тут экономика, скорее, стагнирует, пусть рецессии и не случилось, поэтому ужесточать политику нужно с холодным рассудком. Для EUR/USD происходящее пока позитивно. В Китае выйдет февральская макро-статистика. С начала года китайский фактор поддерживал оптимизм на рынках и, полагаем, эта поддержка сохранится, в т.ч. в отношении сырьевых рынков.  

Что это значит для рынков и наших глобальных стратегий?

Риски снижения в глобальных акциях преобладают – даже если базовые ставки стабилизируются, то на первый план выйдет экономика и риск снижения прибылей. Поэтому наши управляющие в акциях США сохраняют защитную стратегию на базе «лонг-шорт» портфеля. В глобальных евробондах более низкие базовые ставки – это позитивный фактор, но кредитные спреды далеки от кризисных уровней, и именно здесь мы ждём более интересной точки входа в рынок, если и когда спреды расширятся.

А что происходит в России?

Российский рынок акций продолжает плавно двигаться вверх, доходности средних/длинных ОФЗ чуть припали, но по-прежнему близки к локальным максимумам, а рубль остаётся под давлением (пусть сегодня и пытается вновь подрасти).

Ключевое события недели – пятничное решение ЦБ по ставке, где мы (как и консенсус) не ждём её изменения с сохранением «ястребиной» риторики (как и в феврале). Макро-картинка смешанная: экономика выглядит неплохо, инфл. ожидания повышены, бюджетные риски сохраняются, да и рубль (пока) слабеет. Но важная мера дисбалансов – фактическая инфляция – в феврале была ниже прогнозов, и мартовские недельные цифры говорят о сохранении комфортных уровней, пусть они частично и маскируются снижением цен в плодоовощах и ряде других волатильных компонент. Да и финансовые условиях в РФ, как и в США, продолжали ужесточаться. Причин для роста ставки, которого многие ждали, нет, и пессимисты вынуждены корректировать прогнозы, но и расслабляться ЦБ рано. По-прежнему считаем, что уложиться в прогноз инфляции 5-7% получится без повышения ставки, или оно будет небольшим.

Поэтому для ОФЗ решение ЦБ вряд ли что-то изменит, тут по-прежнему важнее действия Минфина на аукционах и бюджетные тренды. Для рубля ставка также малозначима – тут важнее потоки, причем не только торговые, но и финансовые. ФТС, кстати, начнёт давать основные цифры по внешней торговле, поэтому следить за этой частью «уравнения» будет проще. По-прежнему ждем небольшого роста рубля ближе к концу марта и стабилизацию во 2К23. В акциях РФ ждём сохранения волатильности, но слабый рубль ему оказывает поддержку. Наша стратегия здесь по-прежнему сфокусирована на выборе отдельных эмитентов. Но при ухудшении глобального фона не исключаем нового движения рынка вниз.

• Удачной недели!