экономически-важное из речи президента

Что случилось?

Президент РФ Владимир Путин выступил с обращением к Федеральному собранию. Собрали ниже основные экономические тезисы, заслуживающие, с нашей точки зрения, внимания:

• масштабные программы поддержки экономики в 2022 были профинансированы «…не за счет эмиссии, всё на рыночной базе…», вместе со снижением инфляции до целевых 4% это создает условие для снижения ставки/стоимости ресурсов
• рост доли рубля в международных расчетах до трети, а вместе с дружественными валютами – более половины
• стабильность финансового сектора, возврат к прибыльности банков, повышение гарантий по программам добровольного пенсионного страхования  с 1.4 до 2.8 млн руб., стимулы для IPO российских компаний
• экономика выдержала внешнее давление, рынок труда остаётся комфортным, экономика начала новый цикл роста, предполагающий госвложения в инфраструктуру, социальные объекты, развитие новых логистических коридоров и рынков сбыта, строительство на новых территориях, в т.ч. в рамках механизма ускоренного финансирования за счет ресурсов казны 2024 года
• абсолютный приоритет предпринимательской инициативы, фокус на дальнейшую де-офшоризацию как ключ к сохранению активов
• льготные кредиты на технологическое развитие, вычет 1.5х по налогу на прибыль для расходов на отечественное высокотехнологичное оборудование и IT решения
• отказ от внешних займов и надежда на внутренние ресурсы, обеспеченные профицитом внешней торговли
• из социальных мер – создание фонда помощи участникам СВО, дополнительное повышение МРОТ на 10% с 2024 (до 19.2 тыс. руб.), программа жилищных сертификатов для молодых ученых и льготная аренда для сотрудников ВПК, распределение мат.капитала на семьи на новых территориях на детей, родившихся с 2007, увеличение соц. налогового вычета на обучение детей и самообучение/лекарства, расширение программы бесплатной газификации.

Что это значит?

С экономической точки зрения явно бросается в глаза:

(1) понимание значимости сохранения рыночных основ экономики на пути ее дальнейшей трансформации, об этом президент сказал в самом начале;

(2) кажущееся отсутствие планов по переводу экономики на «военные рельсы», чего многие с прошлого года опасались;

(3) стратегическое планирование, как будто не существует никаких ограничений (внешних в виде санкций и внутренних – в виде ограниченности финансовых ресурсов у бюджета), в некотором роде – «дежавю» анонса стратегических инициатив в рамках Национальных проектов 2018 года, но в меньшем масштабе.    

Все это позволяет рассчитывать, что базовые принципы в экономике, монетарной и бюджетной политике кардинально не изменятся. Все остальное в части планов на будущее – не выглядит новым, непонятны и источники финансирования.

Что касается дополнительные бюджетных расходов, то вводных для точных оценок недостаточно, да и глава Минфина уже заявил, что траты на восстановление новых территорий были заложены в бюджет и целевой дефицит в 2% ВВП будет выдержан.

Мы можем грубо оценить лишь расходы на повышение МРОТ (от 70 до 110 млрд руб.) и выплату маткапитала (500-700 млрд руб.), исходя из численности всех жителей новых территорий в 6-8 млн руб., фигурировавших в прессе. Их фактическая численность может быть ниже, если эти оценки делались до начала конфликта. Расходы на жилищные сертификаты и льготное жилье оценить не беремся, как и на новый фонд поддержки участников СВО.

На данном этапе допускаем, что речь идёт о допрасходах в сумме от 400 до 800 млрд руб., часть из которых (250-300 млрд) может быть профинансирована за счет разового взноса крупного бизнеса. Любые дополнительные ненефтегазовые доходы сверх плановых 17 трлн руб. тоже пойдут на расходы, неугрожая дефициту.  

Что это значит для инвесторов?

Риски расширения дефицита бюджета сохраняются на повестке. Но Минфин подтверждает планы сохранение планового дефицита 2% ВВП, что может позволить удержать ставку ЦБ от повышения (или ограничить его масштаб, если все же оно случится), президент/правительство на это явно рассчитывают. Это будет ограничивать потенциал роста доходностей ОФЗ, которые в последние недели находятся под давлением вверх. Но пока риск со стороны первичного предложения Минфина доминирует, поэтому сохраняем свою рекомендацию оставаться в защитных инструментах на рынке долга (флоутер и линкер), думать о покупках в «фиксах» можно при доходностях 11%+.

Для рынка акций ключевым фактором будет скорость макроэкономической адаптации и возвращения к росту. В базовом сценарии снижения ВВП на 1-2% в 2023 прибыли компаний, в целом, продолжат падать, поэтому и факторов для устойчивого роста акций РФ пока не видим. Деэскалация конфликта, которая могла бы привести к снижению премию за риск на российском рынке, пока не просматривается. А одних дивидендов для рынка будет недостаточно. Но отметим слова о деофшоризации, что повышает шансы на реализацию недавней инициативы по редомициляции офшорных компаний – здесь для инвесторов видим точечные идеи.

• Для рубля озвученные инициативы также мало что меняют. Ключевым фактором останется динамика платежного баланса и спрос населения/бизнеса. В случае ужесточения санкций на поставки в РФ тех или иных видов оборудования (импорт) и/или «сужения» SWIFT-канала по переводу валюты на иностранные счета (спрос населения) – об этом уже говорят «западные партнеры» – давление на рубль может быть ниже. Именно с повышенным спросом на валюту связываем текущий эпизод слабости рубля, учитывая сохранение бэквордации во фьючерсе (он торгуется ниже спота, как было несколько раз в 2022) и повышенный спрос на доллары на свопах. Зеркальная статистика внешней торговли также показывает, что на фоне снижения экспорта (в терминах % г/г) прекратилось и восстановление импорта – реакция на слабый рубль и неустойчивость спроса. Поэтому считаем, что рубль сейчас находится в середине того диапазона (70-80/USD), который можно ждать в 2023.