Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?

Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?

Акции

• глобальный индекс ACWI +1.6%, DM рынки +1.3%, EM рынки +4.7%
• США +1.1% (S&P500)
• Европа +0.4% (Stoxx-50)
• Япония -1.8% (Nikkei)
• Китай +1.8% (Shanghai)
• Гонконг +6.3% (HangSeng)
• индекс волатильности (“страха”) VIX -1.3 п.п. (21.21)

Американский госдолг US-Treasuries

• 2-летние -19 б.п. (4.28%)
• 5-летние -22 б.п. (3.65%)
• 10-летние -20 б.п. (3.49%)
• 30-летние -20 б.п. (3.55%)

Валютный рынок

• индекс доллара DXY -1.5% (104.5)
• EUR/USD +1.5% (1.0540)
• USD/CNH -2.0% (7.02)

Нефть Brent +2.5% (US$85.9/брл.)

Золото +2.4% (US$1784.8/унц.)

ЕМ бонды, кредитный спрэд по индексу EMBIGD -17 б.п. (462 б.п.) 

Еще одна неделя роста для рисковых активов, несмотря на (не очень удачные) попытки коррекции в пятницу из-за сильных данных по рынку труда США (занятость выросла даже в строительстве)  и вдвое большего (чем ждали) роста з/п. Еще в среду глава ФРС Пауэлл дал понять, что регулятор следит за этими показателями, ведь они несут основные риски для всё еще устойчивой инфляции в услугах. Поэтому и обещал дальше повышать ставку, пусть и меньшими темпами. Но инвесторы выхватили из его комментария только позитив, да и цифры о тормозящей экономике (как минимум, промышленности) и замедлении инфляции с начала недели добавляли попутного ветра. В итоге, ставки US-Treasuries ушли ниже, и даже их пятничный рост к закрытию сошел на нет. Видимо, закрываются ранее накопленные короткие позиции. Доллар DXY опустился до минимумов июня, более низкая инфляция в ЕС этому не помешала – ЕЦБ пока также намерен ставки повышать. Слабый доллар и снижающиеся реальные ставки поддержало золото и другие сырьевые товары.   

Что не пропустить на этой неделе?

• в США индекс деловой активности ISM для сферы услуг прольёт свет на состояние большей части экономики, цены производителей покажут силу дезинфляционного тренда, а цифры по потребительским кредитам и уверенности – запас прочности американцев
• в Европе интересны лишь сервисные индексы PMI и ряд выступающих от ЕЦБ – замедление инфляции и ожидаемая глубина рецессии пока недостаточны, чтобы остановить рост ставки
• Банк Канады будет выбирать шаг очередного повышения ставки (+25 vs 50 б.п. с 3.75%), а его австралийский визави может ограничиться +25 б.п. (с 2.85%) – все больше мировых ЦБ замедляют шаг из-за торможения экономики
• в Китае и Тайване данные по внешней торговле важны для понимания глубины промышленного спада в мире и влияния zero-COVID политики Поднебесной, а инфляция в четверг – влияния слабого спроса на рост цен, здесь Китай выглядит лучше многих конкурентов
• ОПЕК+ на очередном заседании в воскресенье, по сообщениям, сохранил добычу неизменной, желая понаблюдать за запуском нефтяного эмбарго G-7 и ЕС и его влиянием на рынок

Что можно ждать от рынков?

Инвесторы явно предпочитают подход «стакан наполовину полон», в т.ч. из-за непростого 2022 года и защитного позиционирования с меньшей долей «риска», что для индексных фондов означает «шорт», не сильно укладывающийся в текущие настроения. Пик ставки, как и ранее, видится долговому рынку (считается более прозорливым, чем рынок акций) вблизи 5%, соответствуя планам ФРС. Поэтому ставки US-Treasuries по-прежнему ждём, скорее, выше, чем ниже. В случае низкой производственной инфляции и стабильности/небольшой слабости ISM рынки могут попытаться еще подрасти в расчете на «рождественское ралли».

Но, глядя чуть дальше, важны пересмотры по прибылям на 2023, и любой негатив здесь, как и разочарования по инфляции, будут грозить распродажами. Да и акции США ввиду роста последних недель стали еще дороже, т.е. остальные регионы (при прочих равных) в моменте выглядят лучше. Но и пессимистам надо помнить, что рынок труда и инфляция – это производные от экономики и часто запаздывающие индикаторы. Поэтому пятничные цифры по занятости и з/п – это взгляд в зеркало заднего вида, но нужно смотреть вперед, поэтому опережающие индексы по экономике и ценам более важны.

Что случилось и ожидается в России?

Валюта

• USD/RUB +2.5% (62.00)
• EUR/RUB +3.3% (65.00)
• CNY/RUB +4.6% (8.81)

Рынок ОФЗ (бескупонные %)

• 2-летние +9 б.п. (7.99%)
• 5-летние +11 б.п. (9.30%)
• 7-летние +8 б.п. (9.85%)
• 10-летние +5 б.п. (10.28%)
• 15-летние +3 б.п. (10.62%)

Акции

• ММВБ -0.7% (2180.4)
• РТС -2.9% (1107.6)

Рубль, наконец, начал двигаться в сторону ослабления более заметными шагами, оправдывая наши прогнозы. Новостная доминанта прошлой недели – обсуждение ценового потолка по нефти из РФ – держала всех в напряжении до вечера пятницы и выродилась в уровень US$60/брл. Инерция в соответствующих потоках выручки и отсрочка до 19 января по погрузкам сырья до 5 декабря вкупе с, полагаем, уже готовыми схемами экспорта означают, что больших краткосрочных эффектов вряд ли увидим. Но власти обещали Западу ответ – это интереснее. Помним про предстоящие налоги с дивидендами, плюс в начале года сезонность платежного баланса обычно улучшается, пусть сейчас она частично изменилась. Поэтому нефтяное эмбарго и ценовой потолок – это истории, скорее, на 2023. Мы ждали 62-64/USD к концу года, до нижней границы дошли, к верхней движение может продолжиться, но будет волатильным, особенно с учетом снижения ликвидности к концу года.

Кривая доходностей ОФЗ немного подросла, но тут новые истории отсутствуют. Постепенное оживление инфляции и экономики после мобилизационного шока означает, что внимание ЦБ и рынка будет приковано к инфляционным рискам. Поэтому от ЦБ в декабре изменений по ставке не ждём. Основную скрипку будет играть Минфин – предлагая полное меню инструментов, упирая на флоутеры и немного разгружая рынок для фиксов. Из ближайших драйверов – погашения ОФЗ, средства от которых будут реинвестироваться. Поэтому доходности фиксов могут далее чуть сползать вниз или, как минимум, оставаться стабильными.

В акциях вторую неделю продолжается слабо-негативная динамика, укладывающаяся в наш выжидательный взгляд на рынок. Со стороны геополитики, скорее, можно еще ждать неприятных сюрпризов, корпоративные прибыли на уровне экономики двигаются вниз, а сами перспективы 2023 крайне туманны. Предстоящие истории дивидендов – тактическая поддержка, но не более.     

Макро-фокус – индекс деловой активности PMI для сферы услуг, который способен подрасти на фоне возвращающегося оптимизма в ноябре, отдельно следим за инфляционной компонентой; а в пятницу от инфляции за ноябрь ждём 0.45% м/м и 12.06% по полному индексу и 0.20%/15.10% по базовому (vs 0.18%/12.63% и 0.03%/16.18% соответственно) – тренд складывается в рамках ожиданий ЦБ и не требует реакции.